贝森特抑升殖利率引爆「贬值交易」 美元恐步日圆后尘？

美国财政部19日宣布扩大回购美国长期公债引起轩然大波，不仅美国长债殖利率劲扬，美元指数也猛摔至5月来最低。路透

美国财政部19日宣布扩大回购美国长期公债，在金融市场掀起巨浪，不仅长债殖利率劲扬，美元指数（DXY）跌破99、猛摔至5月来最低，金价一周来更暴涨逾6%。为何市场反应如此激烈？

布鲁金斯研究所高级研究员、曾任国际金融协会（IIF）首席经济学家的布鲁克斯（Robin J. Brooks）指出，美国财政部宣布「至少加倍」回购长债，算算也不过再多买140亿美元债券，对比已发行在外的32兆美元美债，可谓微不足道。那么，市场反应为何如此强烈？

日本实施YCC可作前车之鉴

此举之所以引发市场怒吼，是因为市场察觉，美国开始把脑筋动到调控利率上，准备扭曲市场，以抑升殖利率、降低借贷成本，即使可能付出美元大幅贬值的代价。这将重蹈日本覆辙--日本正是因为实施殖利率曲线控制（YCC）政策，过去五年来陷入贬值漩涡，即使美日联手干预也止不住贬势。

毕竟，若是投资人得不到足够的「风险溢价」，又何必持有高负债国政府发行的债券？所以，投资人正常的反应就是抽离资金，加重货币贬值压力。

近来市场正一眼紧盯日本情势发展，另一眼扫瞄世界其他国家是否发生类似情况。而本周美国财政部宣布扩大回购长债，就在长债殖利率跃上数十年高点之时，难怪会引爆「贬值交易」狂涌。

「贬值交易」（debasement trade）泛指投资人担心资产日后可能因财政恶化、通膨等因素而贬值，于是把资金移出美国资产（例如美元和美国长期公债）、转进实体资产（例如黄金）。

干预扶不起日圆 也压不了美债殖利率

贝森特如今面临头痛的问题。若给出一个目标价位，市场必定开始朝那个目标围攻。日圆就是最明显的例子。不断的干预汇市力图拉擡日圆，只会产生反效果，因为这么做不啻是鼓励市场一再去「测试」日本当局捍卫日圆的决心。

最终结果可想而知，就是干预频率增加，效力随之递减。更重要的是，日圆贬值趋势持续不变。

美国长债殖利率面临的情况相同，如今也成为市场「测试」的目标。无论贝森特放话将再扩大回购多少美债，市场仍会一再「测试」贝森特的决心。那将迫使财政部采取愈来愈频繁干预债市抑升殖利率，而每一次这么做，美元就会摔得更深、金价涨得更高。

结论是，贝森特正把自己逼到墙角，若想脱困，财政调整是唯一出路。