杠杆ETF掀暴涨暴跌散户惨 南韩股市如何沦为「赌场」？

南韩股市的个股杠杆指数型基金（ETF）不仅导致韩股暴涨暴跌，震荡幅度还超越以剧烈波动为人所知的比特币。(美联社)

南韩股市的个股杠杆指数型基金（ETF）不仅导致韩股暴涨暴跌，震荡幅度还超越以剧烈波动为人所知的比特币，波动走势更蔓延到全球股市，韩股散户投资人也损失惨重，究其原因，为韩股投资人的「FOMO」（唯恐失机）与当局政策的推波助澜，致使韩股沦为「赌场」。

韩股去年来凌厉上攻，已吸引散户涌入，在香港挂牌的南方东英SK海力士每日杠杆(2x)产品更在去年10月推出，企图吸引以杠杆提高报酬的投资人。南韩当局为防止资金外流、缓解汇率压力，并活络国内资本市场，于今年5月底批准南韩券商的16档和三星电子、SK海力士股价链接的杠杆与反向ETF。

虽然美国和其他主要市场也都有个股杠杆ETF，但南韩的特别之处在于散户的参与规模、监管当局的批准速度，以及时机之坏。这些杠杆个股ETF推出时，三星电子和SK海力士的股价都已在过去一年内涨了两倍多，许多投资人和分析师都已警告韩股过度仰赖三星和SK海力士，可能引发反噬。三星和SK海力士市值权重已超过韩股大盘Kospi指数的五成。

基金经理人也说，南韩ETF市场已被扭曲许久，券商和资产经理人偏好高利润领域的ETF，而非美国更常见的指数ETF。

而且，有意购买这些商品的投资人，必须先上数小时的课程，做八题测验，但没有及格分数，只要完成这个过程即可，散户出于「FOMO」心态，不惜借钱也要抢进，南韩融资余额6月冲上逾38兆韩元（254亿美元）的高峰。

然而，芯片制造商股价从5月底开始下跌，韩股从6月初开始震荡加剧，波动幅度一度超过60%，几乎是日经225指数的一倍多，震荡幅度甚至超越比特币。

南韩当局引导市场降温已几乎成了「日常」，从7月1日到20日期间有12天推出抑制股市热度的新措施，近来的行动包括提高杠杆ETF投资人的最低存款要求到3,000万韩元（20,332美元），以及限制个股杠杆商品占个人整体金融投资的比率，不得超过20%。

监管当局把韩股波动归咎于个股ETF的做空杠杆效应。基金经理人与流动性供应商为了维持目标报酬率，在价格上涨必须积极买进股票，在下跌时快速卖出，以维持常态杠杆比率，放大了涨跌势。

分析师指出，南韩芯片类股的叙事有其实际的结构性需求根据，但投资人追求杠杆，让市场交易朝更脆弱的方向发展，南韩也因而成为实验场，说明当杠杆不再反映市场基本面、反而开始驱动市场时，会发生什么事：价格上涨会吸引杠杆，杠杆又放大价格涨势，市场下跌时的作用也是如此。ETF驱动的波动也加剧保证金追缴令规模，在南韩半导体产业基本面遭遇实质不确定性之际，形成「完美风暴」。

此外，个股杠杆ETF通常被设计为短期持有，但散户持有期间通常更长，这种由资金流动驱动、毫无基本面触媒的交易，可能会让这些散户损失惨重。

韩股卖压也可能牵动美股，因为南韩投资人涌向美股已久，保证金追缴令可能促使投资人出售美股，形成将近24小时的反馈循环。

许多投资人和分析师都已警告韩股过度仰赖三星和SK海力士，可能引发反噬。(美联社)

韩国金融监督院院长李灿镇6月已坦言，「后悔」快速放行个股ETF。他解释，在南韩推出这些商品，是希望让投资香港类似商品的南韩投资人，能回流国内，作为政府鼓励公民出售海外持股、投资国内的行动一环。

南韩总统李在明已以推升股市为关键的政策目标之一，希望消弭韩股表现长期低于亚股的「韩国折价」现象，去年6月后推行的改革已大幅拉擡韩股，成为南韩1,400万名当冲客的「平民英雄」，他个人也在2月出售他和第一夫人共同持有的一幢公寓，所得用于投资ETF等金融商品。

如今散户遭逢的庞大损失，也让李在明陷入风暴，政治命运已与股市前景紧密相连。