美10公债殖利率恐涨逾5% 财政部加码购买回长债能压多久？

美国纽约市一面屏幕显示，美国公共债务总额首度突破40兆美元。(路透)

美国财政部突然把长天期公债买回规模提高至少一倍，带动美债反弹，但真能扭转市场对殖利率长期走高的疑虑？彭博调查显示，三分之二受访者预料美国10年期公债殖利率年底前将涨逾5%。摩根大通警告，华府若不缩减财政赤字，临时加码买回只能处理表面问题，还可能损害债务管理政策的公信力，长期反而推高期限溢价及殖利率。

一、美国10年期公债殖利率真会突破5%？

彭博本周访问392位市场人士，三分之二认为美国10年期公债殖利率今年底以前将突破5%，其中38%认为第4季便会突破，28%估计8月或9月就可能发生。预期未来一个月殖利率上升的受访人数，也创四年来最高。

10年期殖利率本周一度升至4.75%，财政部宣布加码买回长债后，周三回落至约4.65%。过去19年，10年期殖利率只有2023年10月短暂升破5%，当时标普500指数正处于修正期间。

美国30年期公债殖利率最近则在5.2%左右，但近60%受访者认为今年不会升抵6%。市场目前更关注的仍是10年期殖利率能否守住5%关卡，因为这项指针会直接影响房贷、企业债及消费贷款等借款成本。

二、美债为何持续承受卖压？

美债跌势来自多项压力同时浮现。中东战事推高能源价格，使通膨更难降温；市场也质疑联准会（Fed）能否坚守2%通膨目标。美国政府债务突破40兆美元，更使投资人担心公债供给将持续增加。

逾五分之三受访者认为，即使经济成长或通膨大幅升高，美国债务相对于国内生产毛额（GDP）的比率也难以明显下降，财政情势可能持续恶化，直到引发重大危机。

TCW Group固定收益投资组合经理霍夫汉尼斯扬（Ruben Hovhannisyan）表示，美国财政问题很难在短期内整顿，市场波动又升高，因此不看好长天期公债，较偏好短天期债券。

美债持有人也逐渐由外国政府及央行，转向更在意价格的民间投资人。官方机构通常着眼外汇存底管理，持有期间较长；民间投资人则会要求更高报酬，也可能在市场不利时迅速撤出，使殖利率更容易上升。

三、美国财政部为何突然加码买回长债？

美国财政部宣布，将把10年至30年期公债的单次买回规模提高至少一倍，每次增至至少40亿美元。官方理由是加强市场流动性，但财政部两周前才公布每季发债安排，如今便临时加码买回，市场因而普遍认为，财政部长贝森特已对长期殖利率攀升感到不安。。

ING研究主管葛维（Padhraic Garvey）指出，财政部原可在两周前的例行季度公告中调整买回规模，如今临时宣布，可见真正目的在于安抚长债市场。这项措施可减轻殖利率上行压力，却无法使压力完全消失。

巴克莱认为，加码买回等同减少市场上的长天期公债供给，更重要的是向投资人表明，若殖利率再度上升，财政部仍可能扩大干预。财政部使用「至少40亿美元」的说法，也为日后进一步加码保留空间。

彭博经济学家则认为，财政部刻意选在夏季交投清淡、没有重要经济数据公布的时段宣布，可能是希望放大市场反应。消息公布后，30年期殖利率一度下降约9个基点至5.19%，长天期美债指数上涨1.7%，创2025年2月来最佳单日表现。

四、为何摩根大通认为财政部可能适得其反？

摩根大通全球利率主管巴瑞（Jay Barry）等策略师表示，财政部买回公债只能处理殖利率上升及流动性不足等表面症状，无法解决真正问题：美国经济接近充分就业，财政赤字却仍相当于GDP约6%。

摩根大通估计，未来财政年度的资金缺口将超过3.5兆美元，因此长天期公债供给可能不减反增。

财政部长期遵循「规律且可预测」的发债原则，避免政策突然改变而干扰市场。贝森特去年11月也曾公开支持这项原则。摩根大通警告，财政部如今在例行公告后临时改变买回安排，可能使投资人怀疑政策是否会因市场波动而一再调整。

如果市场认为财政部为压低殖利率而伺机调整债务管理，投资人可能要求更高的期限溢价，也就是持有长天期公债所需的额外补偿。如此一来，殖利率长期反而可能升得更高。

摩根大通认为，财政部日后缩减长债标售规模的可能性已经升高，但只要赤字没有下降，相关措施压低长期殖利率的效果都不会持久。

五、华尔街有谁仍看好美债反弹？

花旗认为，财政部明显有意压住长期殖利率，加上通膨可能降温，已为未来几个月的债市反弹创造条件，因此建议买进20年期美债。

苏黎世保险首席策略师米勒（Guy Miller）也认为，这次行动展现华府压低长期殖利率的决心，而且财政部仍有其他工具可以使用。不过，财政部也因此暴露政策容忍底线，市场日后可能再度测试华府会在什么殖利率水准出手。

米勒指出，买回公债处理的仍是症状，不是病因。财政部虽可反复干预，但若政府支出失控的问题没有改善，相关措施无法无限期维持效果。

富国银行利率策略师马诺拉托斯（Angelo Manolatos）认为，财政部短期内未必会缩减标售长债，但2027年可能这么做。若要使长期殖利率持续下降，仍须出现新的推力，例如经济及通膨降温、Fed立场转趋强硬、货币政策不确定性降低、政府缩减赤字，或投资级企业发债减少。

六、AI发债潮、美元及日本扮演什么角色？

美国投资级企业今年已发债近1.5兆美元，比去年同期增加36%。野村证券估计，大型科技业者为兴建AI基础设施举债约2,000亿美元，相当于美国财政部向民间投资人净发行中长期公债约四分之一，比2025年的比重高出五倍。

政府与超大规模云端业者争夺同一批资金，使两个市场形成相互影响的循环。美债殖利率走高会增加科技业者发债成本；科技业者大量筹资，又会分散投资人对美债的需求，进一步推高殖利率。彭博调查中，受访者对哪一个风险更值得担心，看法各占一半。

德意志银行全球外汇研究主管萨拉维洛斯（George Saravelos）认为，美国财政部买回长债，并鼓励外国央行通过联准会机制取得美元，都是较温和的金融压抑手段，目的在限制长期殖利率上升。

但若市场认为美债价格不能自由下跌，调整压力可能转向汇市，由美元贬值反映。财政部愈积极干预美债价格，美元面临的下行压力可能愈大。

彭博超过60%受访者表示，美国协助日本支撑日圆，反而使他们更担心美债市场。日本是美债最大外国持有国，华府若担心日本为干预汇市而出售美债，也显示外国资金动向已成为美国压低举债成本的一项风险。

整体而言，财政部加码买回长债，足以迫使部分放空者回补，也可能暂时阻止殖利率急升，却无法消除通膨、庞大赤字、AI发债潮及外国买盘减弱等结构性压力。10年期殖利率是否升破5%，最终仍取决于华府能否缩减赤字，以及通膨、Fed政策和企业融资需求能否真正降温。

美国财政部临时宣布，将把10年至30年期公债的单次买回规模提高至少一倍，每次增至至少40亿美元。(路透)