美日重手干预仍失灵 还有谁能救日圆？

美日两国联手干预汇市，但不到两周日圆已回吐近半涨幅。 路透

美日政府日前罕见联手干预汇市，试图阻止日圆持续贬值，但不到两周日圆已回吐近半涨幅，再度逼近160日圆兑1美元关卡。外汇分析师指出，干预虽成功压制市场投机情绪，却未能改变美日利差等促使日圆走弱的基本因素，难以从根本上扭转日圆的颓势。

两周前日圆一度贬破163日圆，跌至数十年谷底，但在美日联手干预后，一度回升至155日圆附近，如今又跌回至159日圆以上。Monex Group专家寇尔（Jesper Koll）表示，干预措施确实让市场有所警惕，但只要日本资金成本仍低于海外投资报酬率，「利差交易」就会再度盛行，借入低息日圆、转而投资高收益资产，日圆贬值压力自然难以消除。

问题的内核，在于日本的借贷成本远低于美国，促使投资人持续将资金转往海外。其次，目前10年期美国公债殖利率约为4.686%，而10年期日本公债殖利率则约2.846%，两者之间超过1.8个百分点的差距，提供投资人持有美元资产的诱因，进一步强化美元的相对优势。再者，日本高度依赖能源进口，油价上涨将增加进口成本，对日圆形成额外压力。

State Street Global Advisors策略师卢正彦（Masahiko Loo，音译）指出，此次干预成功重塑了市场心理，并展现美日政策协调的高度一致性，但并未消除支撑美元的殖利率优势。

市场焦点已转向日本银行（央行）下一步的货币政策。日银的下次政策会议预定9月举行。Monex的寇尔认为，真正令投资人感到意外的并非政府出手干预，而是日银迟迟不愿更积极升息。这也引发市场猜测，日银可能受到金融体系风险，或庞大政府债务负担牵制。

Lombard Odier亚洲区投资长伍德（John Wood）则认为，日银可能至少还需要升息两次，才能真正遏止日圆持续走弱。

不过，也有分析师认为，利率并非唯一问题。Crédit Agricole CIB指出，美国大规模投入人工智能（AI）等新兴产业，持续吸引全球资金；相较之下，日本政府推动的公私协力投资计划尚未完全落实。日本若要日圆长期升值，关键不只是提高利率，更需要扩大国内投资，让日本资产本身变得更具吸引力，鼓励日本国内庞大储蓄留在国内。

目前市场普遍认为，官方干预更像是为日圆设下「护栏」，防止汇率快速失控，而非直接扭转长期跌势。159至160日圆兑1美元区间，也逐渐被视为日本政府的「政治底线」。卢正彦表示，如果日圆再次快速、无序跌破160日圆，不排除政府重新进场干预的可能性。