韩股今年第9度熔断 个股杠杆型ETF如何加剧市场波动

韩国股市Kospi指数29日再度大跌，触发今年以来第9度熔断。(美联社)

韩国股市Kospi指数今天再度大跌，触发今年以来第9度熔断，热门投资工具个股杠杆型ETF被认为是放大市场波动的重要因素之一。

2022年在美国问世的个股杠杆型ETF，在亚洲快速发展，成为投资人加码押注韩国芯片制造商三星电子（Samsung Electronics）与SK海力士（SK Hynix）的热门工具。

路透社报导，这类金融商品吸引庞大资金流入，不仅重塑市场结构、加剧波动，也引发监管机构忧心，尤其这种双面刃投资工具可能在市场下跌时进一步放大跌势。

● 个股杠杆型ETF如何运作？

自1990年代以来，指数股票型基金（ETF）提供投资人以低成本投资一篮子股票的方式，并可像一般股票一样通过券商帐户交易。

已有近20年历史的杠杆型ETF，通过放大标的资产每日报酬率，近年受惠于人工智能（AI）热潮，以及相关硬件供应链个股股价大涨，人气快速攀升。

这类ETF通过期货或交换合约（swap）等衍生性商品创建杠杆部位，通常将标的每日报酬放大2倍、3倍甚至5倍，因此在行情上涨时可放大获利，但下跌时也会扩大亏损。

韩国今年5月推出个股杠杆型ETF之前，追踪三星电子及SK海力士的2倍杠杆ETF早已于2025年在香港上市，且管理资产规模快速膨胀。

其中，追踪SK海力士的基金管理资产（AUM）在6月底攀升至高峰，较成立初期暴增20倍，其后又急剧缩水。

当投资人买进这类商品时，基金除了买进标的股票，也必须创建衍生性商品部位以维持杠杆效果。若股价上涨，基金需持续加码；若股价下跌，则必须卖出持股。

这种每日重新平衡（daily rebalancing）机制容易形成反馈循环，使股价涨跌幅进一步扩大，增加市场波动。

● 谁在交易个股杠杆型ETF？

资产管理公司指出，这类商品属于成本较低的避险工具，主要锁定专业交易员及成熟投资人，许多产品也明确标示，不适合采取长期持有策略的投资人。

由于维持杠杆部位需要持续调整，相关成本会随时间侵蚀报酬，使长期绩效往往与标的资产报酬出现明显偏离。然而，不少散户投资人仍积极投入，希望借此放大投资收益。

● 韩国股市怎么了？

在韩国，由于ETF资金规模庞大，加上三星电子与SK海力士本身市值极高，两家公司合计占韩国综合股价指数（KOSPI）超过一半权重，使杠杆ETF对市场的影响更加显著。

Simplify Asset Management首席策略师暨基金经理人葛林（Michael Green）指出，两者结合正「形成惊人的反馈循环，推升半导体族群波动」。

他说：「这使个股波动率维持在极高水准。」

根据香港交易所（HKEX）数据，由南方东英资产管理（CSOP）发行、追踪SK海力士的港股2倍杠杆ETF，已成为全球同类型最大基金。尽管自6月底高点以来1个月内基金管理资产较高峰缩水83%，截至目前仍管理319亿港元（约40亿美元）资产。

大量资金流入曾推升SK海力士股价，但近期也加速卖压，7月底SK海力士的股价已自6月底的高点腰斩。

根据路透社统计，今年部分交易日，SK海力士与三星电子两档股票合计占韩股成交量逾80%。

韩股KOSPI波动率指数过去数十年大多低于30，但近6周持续高于80，并于6月19日创下97.99的历史新高。

SK海力士7月赴那斯达克上市，也带动美国市场陆续推出新的杠杆型ETF，进一步增加市场波动来源。

● 主管机关怎么说？

韩国最高金融监管机构金融服务委员会（FSC）已公布个股杠杆型ETF新规，包括禁止促销活动，并于7月建议业者暂缓推出新产品。

韩国企划财政部长也在国会致歉，坦承主管机关在产品上市前未充分审慎评估，并为未来进一步收紧监管留下空间。

香港监管机关同样采取措施降低杠杆型ETF波动，要求南方东英等业者采取动态杠杆管理，将最高杠杆限制在2倍，但允许市场剧烈波动时主动降低杠杆水准。